今年年初以来，股票市场剧烈波动，有业内人士表示，股价大幅下跌，对大量配置上市公司股票的保险公司收益率可能具有很大影响。

　　导言

　　今年年初以来，股票市场剧烈波动，截至7月4日收盘，上证综指已经下跌16.57%，沪深300指数下跌16.55%。有业内人士表示，股价大幅下跌，对大量配置上市公司股票的保险公司收益率可能具有很大影响。

　　依照银保监会规定，保险资产的资金运用中，对上市公司股票的投资占比最高可达30%。有业内人士分析称，“通常保险资金对于股票的配置相对均衡，按照CAPM模型测算的beta系数通常接近1，而beta 系数是股票的投资组合收益率与市场收益率的相关性指标，系数接近1，意味着二者的收益率就越像。因此，在上半年的震荡市中，上市公司股票类资产承受了几乎全部市场风险。”

　　险资二季度投资收益下滑

　　众所周知，保险资金都偏爱大盘股，根据监管要求，险资必须分散投资，还要定期报告。考虑到保险资产会计科目划分的因素，部分保险资产的会计账面价值不能体现公允价值的变动，若仅考虑按公允价值计算的那部分股票，假设其占比可以达到20%，那么上半年以来，仅投资上市公司股票的保险资金账面损失就可能超过3%。

　　以平安集团为例，根据《中国平安2018年第一季度业绩报告》，其一季度已经实现的投资收益为年化3.7%。然而，二季度平安集团还能获得如此高的收益吗？

　　记者注意到，股票市场下跌主要发生在二季度，其中上证综指二季度下跌10.13%(截至6月29日)，沪深300二季度下跌9.95%(截至6月29日)，即便考虑到平安的巨大体量，使得其对于风险较高的股票等权益类资产的投资占比较小，但接近10%的跌幅也将大大减少平安集团的投资收益。

　　一位保险资管人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，近期股市暴跌，很多配置了股票资产的保险公司业绩都很差，因为保险资金规模较大，一时间很难卖出，亏损已成定局。比如，偿付能力接近100、且去年年报投资收益率高于行业平均水平的投资激进型险企，由于大量配置了股票和非标资产，在今年以来的震荡市中可能投资收益率大幅下滑。

　　下半年可能看好固收类资产

　　此外，险资往往喜欢参与诸多上市公司的定向增发，其收益的会计核算方法通常没有按照公允价值来计算，如果将这部分资产考虑进来，实际账面的亏损将不容小觑。

　　以近两年来参与定增项目最多的国华人寿为例，其参与投资的包钢股份主要以定增的形式持有，5月28日为包钢股份的限售股解禁日，当天盘中突然闪崩，以跌停板收盘，年初以来该股已由2.46元跌至1.54元，跌幅达37.40%。

　　现阶段的险资可能最有苦难言。由于保险资金本身规模较大，加上一季度“开门红”保费收入较多，为了不让资金闲置，投资部门较早的配置了资产。年初的权重股大涨使得市场普遍看好全年的股票资产，而金融行业的去杠杆逐步推进，使得诸多企业融资困难，再加之信用债和非标产品频繁爆雷，这导致了保险资金加大了对上市公司股票的配置。但是，保险资金受到监管较严，往往在市场下跌的时候，无法卖出，将不得不承受市场风险。

　　不过，对于下半年股市走向，市场上仍有诸多分析师持比较乐观的态度，他们认为，虽然当前股市下跌幅度较大，暂且看不到回升的趋势，但是预计我国全年的经济发展相对平稳，目前A股市盈率处于历史低位，具有较高的投资价值。

　　也有分析师认为，安全性较高的国债及信用等级高的固定收益类产品，相对于权益类金融产品具有较高的投资价值。

关键词： 系数 保险资金 收益